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俄罗斯24日全面入侵乌克兰，美国股市应声大跌，道琼工业指数盘初狂泻859点，但令人诧异的是，收盘时竟完全收复盘中跌点，还以小红作收，如此戏剧化的转折令人摸不著头绪。美股25日收盘更暴涨约835点。战争当前，股市为何是这种反应？

财经网站MarketWatch报导，RBC Capital Markets首席全球外汇策略师Elsa Lignos在研究报告中指出，史坦普500指数/俄乌市场情绪指标的相对走势图显示，欧美国家宣布对莫斯科实施的制裁比预期弱，是美股强力反弹的主因。

Lignos写道：“有些人的解读是，美股止跌回弹，显示俄罗斯入侵乌克兰‘已充分反映在市场价位上’。我们不同意。打从一开始，市场在乎的就不是战争，而是制裁，以及俄罗斯对那些制裁有什么反应。”

RBC追踪的俄乌市场情绪指标，是检视美元/俄罗斯卢布和美元/乌克兰币荷林夫纳这两组货币对和俄罗斯5年期信用违约交换（CDS）利差的平均值，并与美股史坦普500指数的走势线图对照着看。

结果，RBC发现，自从媒体开始纷纷报导俄乌紧张情势升高以来，俄乌市场情绪指标与史坦普500的线图就变得亦步亦趋；在俄罗斯总统普京周一发表演说到周三晚间，走势密合度加剧，变得几乎重叠；但在周四下午新一轮对俄制裁措施宣布后，两者就突然明显分道扬镳。

Lignos解释，起初美股史坦普500指数与俄乌市场情绪指标走势的关联性增强，是因为西方领袖扬言若俄罗斯侵略乌克兰，将祭出“严厉”制裁。但美国总统拜 登周四只宣布增加对俄罗斯银行业的限制，西方盟国仍不愿把俄罗斯逐出“环球银行金融电信协会”（Swift）——这个金融通讯系统把全球银行连结起来，以便交换讯息、完成交易。俄罗斯能源出口也果如预期，未被锁定为制裁目标。

分析师说，西方国家既迟疑把俄罗斯踢出Swift，又不敢制裁俄国能源出口，是唯恐这么做会导致石油与天然气价格飙涨，进一步推升原已居高不下的通膨。

结论是：政治人物所谓的“严厉”制裁证明是雷声大雨点小，警报暂时解除，股市于是强劲反弹。